“逐鹿”语出《六韬》，比喻群雄并起争夺天下。此处“逐鹿人”指秦末参与争夺天下的各路诸侯，特别是刘邦。作者用此词点明了秦末大乱、群雄逐鹿的时代背景。

“猴冠”即成语“沐猴而冠”的缩略，典出《史记》。项羽见秦宫残破，欲东归，有人讥讽他“沐猴而冠”，意指猕猴戴帽子，徒有其表而无远见。此处借指项羽虽有英雄之名，却缺乏政治谋略。

白蛇夜中断绝，逐鹿的人们趁机而起。红色的旗帜张扬，军队穿着丧服，龙种天生是大器。可笑那沐猴而冠，自己弄得狼藉不堪，楚军营垒尘土堆积。垓下之战胆寒，一鞭向东逃窜便休止。亭长空自停泊扁舟，范增等人，都化为脂髓。望断秦关无限遗恨，羞于面对江东山水。悬赏千金购头颅，为了名利，在黯淡斜阳里。石炉灰烬已冷，美人的魂魄落在烟翠中。

这首词通过描写项羽从起兵到败亡的过程，特别是垓下之围与乌江自刎的惨烈，表现了英雄末路的悲壮。作者既批评了项羽的政治短视，又赞叹了他的英雄气概，抒发了对历史兴亡的深沉感慨。