此处“鲍鱼”指咸鱼，“鲍鱼腥”典出秦始皇死后尸体腐烂之味。词中以此代指秦朝的灭亡与腐朽，意指秦朝暴政已终，楚将军项羽随之崛起。这是用简练词汇概括历史巨变的典型用法。

古地名，位于今安徽灵璧东南。公元前202年，项羽在此被刘邦大军包围，兵少食尽，夜间听到四面楚歌，军心涣散，最终导致项羽兵败突围。这是楚汉战争的决定性战役地点。

秦朝的腐朽气息断绝，楚将军项羽如鞭虎驱龙般威武崛起。咸阳三月的大火白白燃烧，虽铸就了金刀神器般的霸业却终成空。垓下兵马稀少，阴陵道路狭窄，月黑风高云层如堡垒。楚歌声四起，江山都已姓刘。悲痛哭泣唤醒虞姬，与她死别，利刃飞溅血花如髓。霸业休止乌骓马不肯离去，英雄气概随乌江流水逝去。古庙残垣断壁，夕阳照老树，遗憾留在鸦声里。莫问兴亡事，帝王陵墓秋草空自青翠。

这首词通过描写项羽从崛起、兵败到乌江自刎的历史过程，表达了对英雄末路的深切同情。词人感叹历史兴亡无常，霸业终成空，最终以景结情，抒发了对历史变迁的无奈与苍凉之感。